近期，技源集团股份有限公司（以下简称，技源集团）更新了招股书，持续冲刺上交所主板。2023年1月13日，公司正式递交招股书，保荐机构为东方证券。

　　技源集团主要从事膳食营养补充产品的研发和创新，公司现已发展成为全球HMB原料最大供应商和高品质氨糖、制剂等产品核心供应商，主导和推动了HMB营养素在多个国家地区的市场准入。公司借助自主开发的氨糖原料精细加工及定制化处理的关键技术，为全球品牌客户提供高可靠性、高生产效率的定制化原料产品方案，公司GlucosaGreen品牌原料已逐步成长为全球知名、市场认可度较高的氨糖品牌。

　　财务数据层面，2021年-2023年及今年上半年（报告期内），技源集团实现营业收入分别为8.01亿元、9.47亿元、8.92亿元和4.87亿元，归母净利润分别为1.10亿元、1.42亿元、1.60亿元和9395.83万元，加权平均净资产收益率分别为35.29%、27.37%、22.50%和11.29%。

　　报告期各期，公司营养原料产品销售收入分别为5.9亿元、5.71亿元、6.09亿元和3.28亿元，占各期主营业务收入的比例分别为73.73%、60.38%、68.43%和67.55%，其中以HMB、氨基葡萄糖和硫酸软骨素为主，三者合计收入占各期营养原料产品收入的比例分别为91.13%、91.50%、93.92%和87.69%。

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　　报告期内，公司境外销售收入分别为6.91亿元、8.64亿元、8.48亿元和4.62亿元，占公司主营业务收入的比例分别为86.29%、91.40%、95.25%和95.07%，境外销售收入占比较高，销售区域主要集中在美国、欧洲、澳大利亚、东南亚、巴西等国家或地区。全球经济存在一定的周期性波动，未来存在经济下滑的可能，全球经济放缓可能对行业客户及终端消费者需求带来一定不利影响，进而影响公司业绩。

　　总体来看，公司当前陷入到“增利不增收”窘境。实际上，技源集团在收入端过度依赖于雅培集团也令人担忧。

　　招股书显示，报告期内，公司系雅培集团HMB营养原料产品的首选供应商，雅培集团亦是公司HMB业务的主要客户之一。报告期各期，公司向雅培集团的销售收入占主营业务收入的比例分别为21.93%、23.44%、17.38%和23.05%，占公司HMB业务收入的比例分别为74.12%、69.26%、64.69%和73.35%。

　　详细来看，雅培集团于2021年、2022年及今年上半年，都是公司第一大客户，2023年为第二大客户。报告期内，雅培集团销售金额分别为1.76亿元、2.22亿元、1.55亿元和1.12亿元。

　　显然，2023年，雅培集团的销售贡献同比下滑了6700万元。而同一时期内，前五大客户占比分别为54.73%、50.67%、54.59%和51.36%。也就是说，前五大客户2023年总体并没有下滑。

　　如何避免雅培集团的波动性负面影响，据招股书介绍，为稳固双方之间的业务合作关系，技源集团与雅培集团签署了长期供货协议。根据供货协议约定，雅培集团承诺就其HMB原料产品需求优先全额向公司采购，同时雅培集团在达到协议约定的单一年度基准采购量的情况下，可以要求公司将终端消费细分市场中与雅培集团存在一定竞争关系的少数企业列入非许可买方清单，公司不得向相关企业销售HMB产品。上述协议有利于稳固公司与雅培集团之间的长期业务合作关系，但若雅培集团进一步要求增加非许可买方或增加其他限制性条款，则可能对公司的客户开拓造成一定不利影响，进而对公司的经营业绩及整体盈利能力带来风险。

　　值得关注的是，报告期各期末，技源集团应收账款账面价值分别为1.51亿元、1.36亿元、1.73亿元和2.31亿元，占各期末流动资产的比例分别为29.47%、23.60%、26.98%和32.02%，坏账准备分别为802.95万元、739.03万元、920.23万元和1225.49万元。

　　公司表示，报告期各期末的应收账款余额主要系尚在信用期内暂未收回的应收账款，因公司2023年第四季度收入相比上年同期有所增加，引致公司2023年末应收账款高于上年末，符合公司业务实际开展情况，具备合理性。2024年6月末，公司应收账款余额相比上年末有所增长，主要系于年中时点信用期内应收账款暂未收回所致。

　　虽然应收账款不断攀升，但周转率却呈下滑态势，尤其今年上半年创下新低。报告期内，技源集团应收账款周转率分别为5.41次、6.61次、5.78次和4.82次。

　　对于此次上市，公司计划募集资金6.03亿元，其中2.06亿元用于技源集团营养健康原料生产基地建设项目，1.47亿元用于启东技源营养健康食品生产线万元用于启东技源技术创新中心项目，1.5亿元用于补充流动资金项目。

　　近亿元用于技术创新，也看得出来公司对于研发层面的重视，不过，公司报告期内的研发费用率分别为4.23%、4.48%、4.82%和4.57%，低于同行业可比公司平均值的5.95%、5.40%、5.80%和6.00%，换言之公司当前在研发费用率层面的投入不及同行。

　　此外，从公司每年上千万到上亿元的用于购买理财产品来看，公司似乎也并不缺少发展资金。

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　　报告期各期末，公司交易性金融资产账面价值分别为1065.28万元、1809.90万元、1.27亿元和5449.69万元，占各期末流动资产的比例分别为2.08%、3.15%、19.86%和7.55%，主要系公司为提高资金使用效率利用暂时性闲置资金购买的银行理财产品。同一时期，公司货币资金余额分别为1.53亿元、1.96亿元、1.39亿元和2.1亿元。

　　显而易见，技源集团2023年和今年上半年可谓狂买理财。同一时期，这些理财产品的投资收益分别为81.86万元、103.20万元、64.08万元和174.33万元，也就是说，公司2023年花了1.27亿元购买理财产品的收益，反而不及2022年和2021年一千多万投入。

　　著名经济学家宋清辉认为，公司购买理财产品来获取收益，对于闲置资金使用而言也非常普遍，不过大多数公司可能都会保持在稳定的金额，像技源集团2023年突然由一两千万飙升至上亿元，这显得非同寻常，投资者或许会怀疑公司募集资金是否合理，因为公司并不缺钱，买理财都可以不断狂飙。

　　合规层面，据审核问询函提及，（1）报告期内发行人及其子公司受到4项行政处罚，涉及海关、应急管理、消防救援等；（2）发行人实控人周京石于2018年8月将其持有的TSIGroup47.00%股权无偿赠予其配偶龙玲，龙玲未在股权赠予发生时按照相关规定及时办理外汇登记手续，2020年11月，国家外汇管理局江阴市支局对龙玲作出责令改正，给予警告并处罚款5万元。请发行人说明：报告期内发行人及其子公司针对4项行政处罚的整改落实情况，上述行政处罚是否构成重大违法违规行为，发行人相关内控制度是否健全并得到有效执行；龙玲受到处罚是否属于重大违法违规行为。

　　公司表示，龙玲所处的5万元罚款处罚，不属于《外汇管理行政罚款裁量办法》规定的“严重情节”的外汇管理行政处罚，不属于《行政处罚法》规定的“较大数额罚款”或“其他较重的行政处罚”，不属于重大违法违规行为，且龙玲已及时缴纳上述罚款并补充办理了相关外汇登记手续，该等事项不会构成公司本次发行上市的实质性障碍。

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